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三聚环保下一个碧水源


/ 2015-03-29

  小幅调整15/16/17 年的EPS 预测至1.33/2.04/2.39 元(旧1.34/2.01/2.31 元)以反映:1)油价和进度对和家景项目15 年的负面影响;2)强劲订单对16、17 年的拉动。我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模子(因为无风险利率下降,WACC 从8.8%下调至7.8%),上调方针价至44.9 元(旧34.3 元),维持“买入”评级。

  碧水源和三聚具备不异的成功要素。

  碧水源的成功能够归纳为 “手艺+模式”。三聚环保的碧手艺和模式都已获得证明,正处于项目快速复制的阶段。七台河项目投产标记着 “补气顶气”手艺曾经成功使用; “众信金融”平台融资额也达到10 亿元以上。2014 岁暮公司在手工程订单达到19.2 亿元,我们估量岁首年月仅3-4 亿的程度。

  高速增加来自三个维度的乘数效应;将来市场空间广漠。

  公司工程营业成长来自三个维度:1、横向:客户数量;2、纵向:单一客户身上,从脱硫到焦炉气操纵、补气顶气、费托合成、悬浮床加氢,可实现收入从几万万到20 多亿的增加;3、工程到运营:公司可收购为客户做的项目,进入运营环节。三个维度叠加以至相乘的结果无望使公司连结多年高速增加。

  手艺和模式都已获得证明,在手订单大幅上升。

  碧水源是市值最大的A 股上市环保公司,09-14 年净利润复合增加55%。市场在寻找下一个能取得碧水源式成功的公司。我们认为跳出水处置的范畴,三聚环保和碧水源具有类似的成功要素:1)两家公司都具备较高的投资报答率,都来自于手艺壁垒;2)都重视和客户合作、好处,并供给全套处理方案,因而在全国范畴内敏捷扩张;3)两个公司都具备很大的市场空间。

  估值:上调方针价至44.9 元,维持“买入”评级。

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